上市公司财报深度分析：家居行业的发展趋势

　　国庆中秋双节过后，我们从公司市值、负债率、营收账款等几大维度，继续为大家带来上市公司财报的深度分析，从他们的表现一探家居行业的发展趋势!

　　公司市值排名：

　　欧派584亿、顾家332.8亿、敏华200亿

　　市值是指上市公司的股价和股本的乘积，是评价一家上市公司是否优秀、是否得到市场认可的一个重要指标。

　　上图统计了61家家居建材上市公司2023年10月2日的市值数据。市值上100亿的企业有13家，建材/其他、定制家具、成品/软体、家居卖场各3家，瓷砖1家。

　　作为定制家居龙头，欧派家居 市值高达584亿元，仅次于建材领域的东方雨虹 。

　　而在成品家居领域起家的顾家家居 ，市值也高达332.8亿元。

　　在港交所上市的成品/软体龙头敏华控股 的股票市值约为200.42亿元，低于顾家家居 。

　　除了资金环境，市值的另外一个决定因素是公司的内在价值，公司的内在价值即公司所处的行业前景、公司的商业模式和盈利能力，再细分讲就是公司的竞争优势和护城河。

　　从很长的周期看，股票的市值是跟随着公司的净资产的增长而增长，如果一个公司长期盈利性很差，甚至亏损，那他的净资产一定是不会增长的。

　　典型公司分析：慕思股份

　　渠道&产品优化，盈利能力提升

　　慕思股份市值144亿元，排在市值榜第10位。2018-2022年公司净资产复合增长率达56.33%。

　　2023上半年因为终端消费不及预期，以及终止直供欧派苏斯品牌业务的共同影响下，慕思营收同比-12.83%。但公司不增收却增利，归母净利润同比+15.31%，原因是直供欧派业务的低毛利率产品减少、原材料价格下降及降本增效。毛利率50.68%，远高于同行均值30.74%。

　　对于下半年，慕思答投资者：“持谨慎乐观态度，将加大主动营销活动资源投放，有信心保增长、促有质量发展。”“力争实现营业收入、净利润同比2022年度增长10%-20%。”9月14日慕思发布公告12个月内回购A股社会公众股份，回购资金总额不低于人民币12,000.00万元(含)，不超过人民币24,000.00万元(含)，此举向市场发出企业管理良好的信息。

　　典型公司分析：匠心家居

　　营收高增，外销快速拓展

　　匠心家居市值58.24亿元，排在市值榜第20位。2018-2022年公司净资产复合增长率高达58%。公司Q2收入5.2亿同比+62%，归母净利润1.3亿同比+22%。

　　匠心家居的长期战略是继续做大做强海外市场、打造自身的国际品牌。公司所有的资源都在为这样的目标服务，国内市场目前不是重点。

　　自美国家具行业优秀的软体沙发设计师Jason Carpenter加盟后，匠心家居开创的高端产品系列MotoLiving已被现有的大客户选中，下半年将开始在全美几百个零售店销售。MotoLiving也为公司带来了全新客户和潜在新客户，基本都在2023年5月22日公布的全美前100位家具零售商之列。

　　至此，全美前100位家具零售商的排名中，有33位零售商是匠心家居的客户，比2022年增加了10%。

　　资产负债率、应收账款指标：

　　富森美表现优秀

　　资产负债率反映了在总资产中有多大比例是借债，一般来说，借债太高或者太低都不太好，还需要结合行业均值与其他指标进行分析。下图统计了60家家居建材上市企业的资产负债率。(敏华控股因半年报的结算时间不一致，未列入统计)。

　　低资产负债率可能意味着企业拥有较多自有资金，具备较强的偿债能力和稳定性，对外部风险相对较为抵御。这有助于增加投资者的信心，提升企业的信用等级，并为未来的发展提供更大的灵活性。

　　然而，过低的资产负债率也可能意味着企业未充分利用债务融资的潜力，无法最大程度地扩大资产规模和经营能力。

　　资产负债率在30%以下的有13家企业，建材/其他6家，地板3家，成品/软体2家，卖场1家、卫浴1家。

　　上图为资产负债率在30%以下的企业，包含了“应收票据及应收账款/营收”数据，“应收款/营收”越低代表企业对下游的议价能力越强。

　　建材/其他类四通股份 与成品家具/软体类汇森家居 的“应收票据及应收账款/营收”都超过80%，这两家企业产品滞销，且企业没有举债扩大经营的意愿。

　　家居卖场一般采用先付租金后使用模式，富森美 立足于成都市场，仅守一方良田，公司应收款占营收仅为4.44%，资产负债率12.33%，现金流十分充裕。

　　永安林业 是全国第一家以森林资源为主要经营对象的上市公司。2015年，该公司以高溢价13亿元收购了福建森源家具。2018年资产一次性减值拨备11.32亿元，导致当年亏损13亿多元，吞噬了公司多年的积累。近两年销售木材带来较大收益，且因是稀缺资源，回款快，应收款占营收比仅为2.05%。公司赚了钱把借款还了，资产负债率越来越低，本报告期为17.3 % ，而在2019年年报的数据是76.56% 。

　　5家地板上市企业中3家资产负债率低于30%。地板行业有着千亿市场，但市场集中度极低。CR10仅为35%左右，主要原因是地板产业各品类(木竹地板、木塑地板、石晶地板)间原材料差距较大，较少能做到全品类生产，加之石晶地板生产简单，市场集中度低，带动整体地板产业市场集中度下降。

　　定位于中高端的德系品牌菲林格尔 ，应收款占营收比仅为9.88%，远低于地板板块均值36.48%。企业营收多年徘徊在7亿左右，难以突破，随着房地产低迷，今年中报收入仅为1.8亿，同比-6.12%。

　　地板龙头大亚圣象 的资产负债率同样低于30%，但应收款占营收比高达60.18%。应收账款占营业收入的比重过大，意味着赊销太多，存在着不能按时收回的风险。

　　上图列出了资产负债率超60%的14家企业，成品/软体6家，建材/其他3家，地板、卫浴、家居卖场、定制家居各1家。

　　高资产负债率可能表示企业承担了较大的财务风险。虽然具有一定的杠杆效应，但过高的负债水平可能导致债务偿还压力增加，特别是在经济不景气或利率上升的情况下 ， 这可能会对企业的稳定性和可持续性造成负面影响，并增加企业面临的金融风险。

　　但在某些行业中，适度的债务融资可以帮助企业实现资本结构优化，提高资产收益率，从而为股东创造更高的回报。

　　成品/软体行业的平均资产负债率52.31%对比其他板块是最高的 ， 在6家资产负债率超60%的企业中，仅有慕容家居 的应收账款/营收比，高达86.42%。

　　余下5家企业应收/营收比分别是：皇朝家居 40.49%，恒林股份 35.06%，盛诺集团 46.86%，梦百合 40.44%，曲美家居 25.95%。

　　成品/软体企业对下游企业的议价能力排在家居各板块第3，议价能力较强，排第1和第2的分别是家居卖场和定制家具。

　　软体家具是当下家居行业中成长最为迅速、潜力巨大的市场之一。2000年-2017年是软体家具的成长阶段，行业生产产业链逐渐向发展中国家尤其是中国转移，我国已经成为全球最大的软体家具生产国和消费国。步入成熟阶段的软体家具龙头企业，逐步进行海外市场布局，高资产负债率下，软体家具企业希望给予股东更高的回报。

　　资产负债率及应收/营收都非常高的两家企业，分别是建材/其他类三棵树 (资产负债率81.18%，应收/营收83.83%)、成品家具/软体类慕容家居 (资产负债率140.83%，应收/营收86.42%)。

　　一般来说资产负债率及应收款这么高，企业的财务风险是非常大的。顶着市场景气下行的风险，三棵树 调整战略，发力全渠道布局与品牌升级，整个经营指标向好，报告期内综合毛利率31.04%，同比提升3.24%。且经财务部门初步测算，预计公司2023年1-9月营收为91.39亿元至99.34亿元，较上年同期增长15%到25%。公司聚焦央国企、城建城投、工厂厂房新赛道，各品类和渠道发展良好。‍